长城基金投资策略会再谈“AI泡沫”：行业基本还处于科技浪潮早期阶段

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  2025年A股市场即将收官，回顾全年，科技板块毫无疑问是市场的主要驱动力之一，疾步前行的AI板块近期也持续引发“泡沫”争议。站在布局2026年的关键时点，长城基金近日举行2026年度投资策略会，长城基金权益投资部两位基金经理韩林、刘疆在会上就“AI泡沫”话题展开了深入探讨。
8 c2 U& r& P6 M$ R/ I) I. k  “事实上，这几年市场对‘AI泡沫’已有过多次讨论。”韩林表示，2023年市场关注AI投资的持续性，2024年底到2025上半年，市场讨论“算力通缩”，当下的话题则变成了GPU、云服务厂商是否存在循环投资的问题。他认为，除了GPU龙头外，现在一些CSP（芯片级封装）龙头用自己的ASIC（专用集成电路）芯片也训练出了非常好的模型，形成良好的生态环境，循环投资的风险可能也会渐渐消除。在韩林看来，AI领域现在基本还处于较早期的科技浪潮阶段，不存在很多泡沫。
& Y: y$ n% L8 s5 e  刘疆则从产业和资本市场两个层面进行了分析，直言“泡沫论”可能站不住脚。他认为，从产业层面看，目前北美龙头公司的资本开支总体还是比较良性的，经营现金流的增长基本可以覆盖资本开支的增长；从资本市场看，无论是海外云厂商、算力龙头，还是国内相关板块龙头公司，估值尚处于比较合理的区间，而且这些公司的基本面较好，过往业绩都在快速增长。
  展望2026年，AI产业链各个环节的机会如何锚定？
! Q, r2 j' F  Z! ^+ ~  韩林认为，在上游算力基础设施环节，当前算力卡、计算、连接、存储、电力供给、电力设备等各个环节均处于紧俏状态，催生了大量投资机遇。
! Z7 L4 \1 U! X  \- K  Y  对于中游模型或平台环节，韩林认为明年最大机遇或在于卡位战。一方面，模型能力的提升将显著赋能平台公司，助力其提升市占率；另一方面，大型CSP厂商兼具模型拥有者与云服务提供者的双重身份，一旦把自己的模型和云服务结合起来，就有望可以通过SaaS（软件即服务）、PaaS（平台即服务）的模式去变现，这也是重要的机遇点。
" w* s% E! o5 p& W1 I" W3 }  韩林进一步表示，下游应用环节的机遇在于百花齐放的业态，他相对看好“To  B”端的“AI+SaaS”应用：“一旦提升了生产工具的效率，对于企业用户来说会有更强的付费意愿，商业上的转换能力就相对比较强。”
  刘疆则从各环节的核心逻辑进行补充解读。上游算力方面，刘疆认为，高景气度已基本是行业共识，相关公司业绩呈爆发式增长，目前存在两个机会与挑战并存的关键点：一是强劲需求下部分环节存在紧缺压力，但这也为相关企业带来了扩产成长的机遇；二是科技产业技术路线迭代快，需紧密跟踪细分领域变化，避免因技术路线切换错失机会或遭受损失。
  在中游模型环节，刘疆提到，当前市场普遍认可大语言模型的出色表现，而多模态模型仍在持续进化中，“我们非常期待发展速度能够加快、更加惊艳，因为多模态的发展可以带动很多下游的应用”。
& \# `4 C/ d' b' E. N+ J: w  在下游应用环节，刘疆表示，市场虽普遍在等待“爆款”出现，但难以预判具体来源，不过全球无论是龙头公司还是创新企业都在努力，这个时刻的到来应该不会太久。

来源：央广网

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