增设第四套上市标准 创业板改革锚定新质生产力

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    证监会日前印发《关于深化创业板改革　更好服务新质生产力发展的意见》（以下简称《意见》），推出增设创业板第四套上市标准等八方面改革举措，深交所就同步制定修订的4项配套业务规则公开征求意见。
    《意见》提出，加力支持新产业、新业态、新技术企业发展和传统产业转型升级，并提出积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市。
2 H% J; m5 A$ B! H' T! q4 x    中航证券首席经济学家董忠云表示，本轮创业板改革，本质是资本市场制度供给从传统盈利导向转向创新能力、成长质量、产业价值导向，精准匹配新质生产力企业“高投入、高成长、高不确定性、长周期”的发展规律，创业板从服务成长型创业企业全面升级为资本市场支持新质生产力的核心平台。此次改革不是简单的规则修补，而是板块定位再明确、制度体系再优化、服务能力再升级，将进一步夯实创业板服务成长型创新企业的核心功能，与科创板形成错位互补、协同发力，共同构建资本市场服务新质生产力的强大支撑体系。
: f7 @5 t9 n2 {) K    南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，这次改革是一次以“制度供给适配新质生产力”为内核的系统性重塑。改革举措从板块定位、发行审核到全链条监管，构建了“精准识别-高效融资-动态约束”的闭环生态。其深层逻辑在于通过板块定位的精准化、发行标准的多元化、审核机制的市场化，破解创新企业“成长性强但盈利弱”与现行制度“盈利门槛刚性”之间的结构性矛盾。它没有简单放宽门槛，而是通过增设包容性标准、强化地方政府协同、优化再融资机制，在提升资本效率与坚守质量底线之间找到了动态平衡，体现了从“被动合规”向“主动赋能”的监管哲学跃迁。
1 `3 W$ x% a. _8 y  Y4 ^: P6 ]    本次改革最为引人关注的是，增设创业板第四套上市标准，通过引入收入复合增长率、研发投入等成长性、创新性指标，与市值、收入指标进行组合，以更好支持具备高成长潜力与突出创新能力的优质企业。
    共有两项指标：一是“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业；二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业。
, ~# i9 X7 _- z- j' y7 E) G" l$ Z    田利辉认为，第四套上市标准是打通“创新链-资金链”堵点的关键设计，创设了“市值锚定+成长性/创新性双轨验证”的发行逻辑，实质是对新兴产业生命周期规律的制度性尊重。两项指标分别以“营收增速”和“研发强度”为内核，对应新兴产业与未来产业的差异化成长规律：前者强调商业化验证后的快速扩张，后者保护高投入长周期的技术攻坚。
    开源证券认为，第四套上市标准的两项指标，前者采用“市值+营收+增长率”组合，锚定已验证商业模式、处于高速扩张期的企业；后者采用“市值+营收+研发投入”组合，面向技术突破前夜、创新密度极高的未来产业企业。改革后创业板上市标准体系覆盖面更广，包容性更强，市场吸引力将进一步提升。
/ ?5 `5 s# \: F. X    锚定服务新质生产力发展，本次创业板改革还推出了一系列制度创新。
    《意见》提出，试点开展由地方政府向中国证监会和深圳证券交易所推送拟在创业板发行上市企业信息，试点推送范围为已申请发行上市辅导备案、拟按照创业板第三套或第四套上市标准申报的企业。中国证监会和深圳证券交易所将地方政府推送的企业信息作为审核注册的参考，依照企业发行上市规定条件和程序严格履行审核注册职责。
    董忠云表示，这一举措破解了创新企业识别难题，新兴产业、未来产业企业普遍研发投入高、盈利周期长、技术壁垒强，地方政府对辖区企业经营、合规、创新实力等一手信息掌握更充分，可辅助监管精准筛选优质标的，避免“重财务、轻创新”的筛选偏差。
( a5 l5 l5 {  E/ k/ ?    《意见》还提出，建立首次公开发行预先审阅机制，保护优质创新企业技术安全和信息安全。完善融资并购制度，推出再融资储架发行制度，支持创业板上市公司吸收合并境内上市未满三年的公司等。
# O# y* k  A" {/ {' ?& P4 g5 y* X- v    华福证券认为，此次改革让企业能够根据自身发展需求，灵活安排融资节奏、合理调配资金，有效降低融资成本。尤其是对于新兴产业、未来产业领域的企业而言，前期研发投入大、盈利周期长，灵活的再融资机制能够为其持续的技术创新提供稳定的资金保障。
    在进一步深化投资端改革方面，本次改革也作出部署，包括引入做市商制度，将协议大宗交易调整为实时成交确认，引入创业板相关ETF盘后固定价格交易机制等。
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来源：经济参考报

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